Resposta: Não há hedge natural neste caso, vamos demonstrar graficamente:

Lembramos que aqui o objetivo é analisar o que ocorre com um exportador que vende uma opção de compra de dólar, que é justamente o que ocorre quando uma empresa exportadora contrata uma operação com duplo indexador faz, mas sem saber, veja no artigo: DUPLO INDEXADOR – DIGA NÃO AS OPERAÇÕES TÓXICAS

Utilizaremos a técnica de somar de gráficos para uma melhor compreensão.

A – Graficamente como é a exposição de uma empresa exportadora

Um exportador ganha quando o dólar sobe e perde quando o dólar cai, partindo da cotação de R$ 5,00/US$, graficamente temos:

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Ou seja,

– Se o dólar sobe para R$ 5,50 o exportador está ganhando mais R$ 0,50;

– Se o dólar sobe para R$ 6,00 o exportador está ganhando R$ 1,00;

– Se o dólar cai para R$ 4,50 o exportador perde R$ 0,50;

Lembre-se que estamos partindo de uma cotação de dólar de R$ 5,00/US$.

B – Graficamente vamos ver como funciona uma da venda de opção de compra de US$, estamos partindo de um preço de exercício de R$ 5,00/US$ e um prêmio recebido de R$ 0,50.

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Acima é observado que a empresa recebe os R$ 0,50 e se o dólar ficar abaixo de R$ 5,00/US$ este será o ganho.

Quando o dólar avança acima de R$ 5,00/US$ a cada centavo acima o resultado cai um centavo.

Exemplos:

– Se R$ 4,60/US$ -> Resultado = 0,50 (a opção não será exercida pelo banco pois o dólar está mais barato no mercado que o preço de exercício);

– Se R$ 5,00/US$ -> Resultado = 0,50 – (5,00 – 5,00) = 0,50 (indiferente se o banco vai exercer ou não a opção de compra, pois o dólar no mercado está com preço igual ao preço de exercício);

– Se R$ 5,20/US$ -> Resultado = 0,50 – (5,20 – 5,00) = 0,30;

– Se R$ 5,50/US$ -> Resultado = 0,50 – (5,50 – 5,00) = 0,00;

– Se R$5,80/US$ -> Resultado = 0,50 – (5,80 – 0,50) = -0,30;

 Ou seja,

– Se o dólar fica abaixo de R$ 5,00/US$ a empresa ganha R$ 0,50.

– Se o dólar fica entre R$ 5,00/US$ e R$ 5,50 o ganho da empresa ficará respectivamente entre R$ 0,50 e R$ 0,00.

– Se o dólar fica acima de R$ 5,50, começam as perdas, cada centavo acima de R$ 5,50 é um centavo de perda. E aqui está o grande risco, pois o dólar não tem limite de alta logo não há limite de perda. Já se o dólar cai o ganho é limitado a R$0,50.

C – O que ocorre quando um exportador vende uma opção de compra de dólar

Para medir o resultado de um exportador que vende uma opção de compra de dólar devemos somar os dois gráficos, isso mesmo somar gráficos, vejam o resultado:

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Zoom do Resultado:

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– Se o dólar ficar acima de R$ 5,00/US$ o ganho é fixo em R$ 0,50.

– Se o dólar ficar entre R$ 5,00/US$ e R$ 4,50/US$ o resultado é respectivamente entre R$ 0,50 e R$ 0,00.

– Se o dólar ficar abaixo de R$ 4,50 as perdas começam na proporção de que cada um centavo de queda gera um centavo de prejuízo.

Esse é o ponto central de porque não tem hedge natural numa operação de empréstimo com duplo indexador, os ganhos ficam limitados quando o dólar sobe, mas as perdas não são limitadas quando o dólar cai, ou seja, não existe hedge.

Como seria um hedge para um exportador?

O hedge da variação cambial para um exportador consiste em realizar uma operação financeira que combinado com a sua exposição corrente, resulte num valor que é fixo tanto se o dólar subir ou cair, ou seja, o risco cambial foi eliminado.

Da resposta anterior temos que um exportador tem um gráfico positivamente inclinado, onde quanto mais o dólar sobe maior é o ganho, que é a exposição que um exportador tem naturalmente à taxa de câmbio.

Qual é a operação que combinada com a exposição natural do exportador ao câmbio resulta em algo que não varia em função da taxa de câmbio?

Ou de maneira gráfica, qual é o gráfico que somado a um gráfico positivamente inclinado gera um gráfico com uma linha horizontal?

Resposta: Um gráfico com a linha negativamente inclinada em relação ao US$, pois essa irá anular o gráfico positivamente inclinado.

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A operação que gera um gráfico com este formato é uma venda de Dólar a Termo ou uma venda de NDF (Non Deliverable Foward)

Quando somamos a exposição natural do exportador que é a curva positivamente inclinada, com uma operação de venda de US$ a termo ou venda de NDF temos uma linha horizontal, ou seja, o resultado não varia devido a variação do dólar, vejam:

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Assim podemos dizer que o exportador que faz uma venda de dólar a termo ou NDF tem sim um HEDGE NATURAL.